Финансовые показатели при оценке акций

В этой статье мы рассмотрим основные финансовые показатели,которые применяется для анализаакций при принятии инвестиционных решений.

  1. Прибыль на акцию (EPS)

1.1. Суть показателя и его виды

Прибыль на акцию или EPS (англ. Earningspershare ) – финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

EPS =   InDp ,

Sa

где In — нераспределённая прибыль отчётного периода (она может под разными названиями фигурировать в отчетах и комментариях аналитиков – NetIncome, Earnings,NetProfit, но по сути это одно и тоже);
Dp — дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчётный период;
Sa — средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в отчётный период.

 

Прибыль на акцию, как правило, считается самой важной переменной в определении цены акции. Он также является основным компонентом, используемым для расчета соотношения цены к прибыли на одну акциюP/E, о нем пойдет речь далее).

При расчете более правильно использовать средневзвешенное количество акций в обращении заотчётный период, так как число акций в обращении может меняться с течением времени. Тем не менее, источники данных иногда упрощают расчет, используя количество акций в обращении на конец отчетного периода.

Например, предположим, что компания имеет чистую прибыль в размере $ 25 млн. Если компания выплачивает $ 1 млн дивидендов по привилегированным акциям и имеет 10 млн акций за первое полугодие  и 15 млн акций за второе, то EPS будет $ 1,92 (24 / 12.5). Во-первых, $ 1 млн вычитается из чистой прибыли, чтобы получить $ 24 млн, затем берется средневзвешенное значение что бынайти количество акций в обращении (0,5 х 10M + 0,5 х 15М = 12,5).

Важным аспектом EPS, который часто игнорируется,является  капитал, требуемый для создания прибыли,используемой для расчета. Две компании могут иметьодинаковыйпоказатель EPS, но одна может достичь этого с меньшим капиталом (инвестициями) — эта компания будет более эффективна при использовании своего капитала в создании дохода и, при прочих равных условиях, будет «лучшей» из них. Инвесторы также должны быть в курсе манипулирования доходами, которое будет влиять на качество показателей прибыли. Важно не полагаться на какой-либо один финансовыйпоказатель, а использовать его в сочетании с анализом отчетности и другиххарактеристик.

 

ВидыEPS

В то время как,математика может быть простой, есть много разновидностей EPS используемыхсегодня и инвесторы должны понимать, что каждый из них представляет, если они принимают обоснованные инвестиционные решения. Например, EPS, объявленный компанией, может значительно отличаться от того, что сообщается в финансовой отчетности и в заголовках информационных источников. В результате, акция может предстатьсверх- или недооцененной в зависимости от используемого показателя EPS. По определению, EPS это чистая прибыль, деленная на количество акций в обращении, однако, и числитель, и знаменатель могут меняться в зависимости от того, как вы определяете «прибыль» и «акции в обращении.» Есть множество способов определения прибыли, так что давайте начнем с акций в обращении.

 

Количество акций в обращении

Выпущенные акции могут быть классифицированы как первичные, или основные, (первичный EPS) или полностью разводненные (разводненный EPS). Первичная прибыль на акцию рассчитывается исходя из количества акций, которые были выпущены и находятся у инвесторов. Это акции, которые в настоящее время на рынке и могут торговаться.

Разводненная прибыль на акцию предполагает сложные вычисления, которые определяют, сколько акций было быв обращении, если все исполненныеварранты, опционы и т.д. были бы конвертированы в акции в определенный момент времени, как правило,на конец квартала. Разводненная прибыль на акцию является предпочтительной, поскольку она является более консервативным числом, котороеобозначает EPS, как если бы все возможные акции были бы выпущены и находились в обращении. Количество разбавленных акций может изменяться, поскольку цены на акции колеблются (когда опционынаходятся в/вне денег), но в целом предполагаетсяфиксированноечисло как указано в 10-Q или 10-K[1].

Компании сообщают как первичные,так и разводненныеEPS,и в центре вниманиянаходятся, как правило, разводненные прибыли на акцию, но инвесторы не должны считать, что это всегда так. Иногда, разводненные и первичные EPS одинаковы, потому что компания не имеет каких-либо «в деньгах» опционов, варрантов или конвертируемых облигаций в обращении. Компании могут обсуждать это, поэтому инвесторы должны быть уверены,какие именно используются.

 

Прибыли

Как правило, EPS может быть всем, чем компания хочет, чтобы это было, в зависимости от предположений и учетной политики. Корпоративные политтехнологи фокусируют внимание СМИ на цифрах, которые компания хочет объявить в новостях. Эти цифры могут или не могут быть тем EPS, о которых сообщают в документах, подаваемых в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC). Основываясь на множестве предположений, компания может сообщить высокой EPS, который снижает коэффициент P / E и делает так, чтобы акция выглядела недооцененной.  EPS указанный в 10-Q, однако, может иметь более низкое значение и есть возможность переоценить акцию на основе анализа P / E. Вот почему очень важно для инвесторов, чтобы внимательно читать и знать, какой тип прибыли используется в расчете дохода на акцию.

Есть пять типов EPS, определяемых в контексте типа используемойприбыли:

 

1.ОтчетныйEPS(или GAAP EPS)

 

Определим отчетный EPS как цифру, полученную из общепринятых принципов бухгалтерского учета (GAAP)[2], которые сообщаются в документах SEC. Компания получает эти доходы по данным используемойбухгалтерской документации. Отчетная прибыль компании может быть искажена GAAP. Например, разовый доход от продажи техникилибо дочерней компании может рассматриваться как операционная прибыль по GAAP и вызывает всплескEPS. Кроме того, компания может классифицировать большой ком нормальных операционных расходов как «необычнаяплата», которые могут повысить EPS, потому что «необычнаяплата» исключается из расчетов. Инвесторы должны читать примечания, чтобы решить, какие факторы должны быть включены в «нормальную» прибыль и вносить коррективы в свои собственные расчеты.

  1. Постоянный EPS

Постоянный EPS рассчитывается на основе нормализованной или постоянной, чистой прибыли и исключает все, что является необычнымоднократным событием. Цель состоит в том, чтобы найти поток доходов от основной деятельности, которые могут быть использованы для прогнозирования будущих EPS. Это может исключать большой одноразовый доход от продажи оборудования, также как и необычной расход. Попытки определить EPS, используя эту методику, называют также «проформа» EPS.

  1. ПроформаEPS

Слова «проформа», показывают, что предположения используются для получения любого обсуждаемого числа. В отличие от отчетного EPS, проформа EPS обычно исключает некоторые расходы или доходы, которые были использованы при расчете отчетной прибыли. Например, если компания продает большое подразделение, она может, в декларируемых прошлых результатах, исключить расходы и доходы, связанные с этим блоком. Этопозволяетбольшесравнивать «яблокисяблоками».

Другой пример проформы,когда компания выбирает исключить некоторые расходы, так как руководство считает, что расходы являются единовременными и искажают «истинную» прибыль компании. Единовременные расходы, однако, кажется, появляются с возрастающей регулярностью в наши дни. В этой связи возникает вопрос о том, знает ли руководство, что оно делает, или пытается построить «фонд на дождливый день», чтобы сгладить EPS.

 

  1. Заголовочный EPS

Заголовочный EPS является тем числом, которое выделяется в пресс-релизе компании и берется в средствах массовой информации. Иногда это число проформа, но это также может быть числом EPS, которое было рассчитано аналитиком или экспертом, анализирующим компанию. Как правило, изречения не дают достаточной информации, чтобы определить, какое число EPS используется.

  1. ДенежныйEPS

Денежный EPS – это операционный денежный поток (не EBITDA[3]), поделенный на количество разбавленных акций в обращении. Как правило, денежный EPS является более важным, чем другие числа EPS, потому что это цифра «чище». Денежный EPS лучше, потому что операционным денежным потокомне возможно манипулировать так же легко, как чистым доходом(нераспределённойприбылю) и представляет реальные заработанныеденьги, он рассчитываетсявключением изменений в ключевые категории активов, таких как дебиторская задолженность и запасы. Например, компания с отчетным EPS равным 50 центов и денежным EPS равным $ 1 предпочтительнее фирмы с отчетным EPS равным $ 1 и денежным EPS равным50 центов. Хотя существует множество факторов, которые необходимо учитывать при оценке этих двух гипотетических акций, компания с наличностью, как правило, в лучшей финансовой форме.Другие числа EPS затмили денежный EPS, но ожидается, что он получит больше внимания из-за нового правила GAAP (FAS 142), которое позволяет компаниям прекратить добровольную амортизацию. Компании могут начать говорить о «денежном EPS» для того, чтобы различать пре-FAS 142 и пост-FAS 142 результаты, однако, эта версия «денежного EPS» больше похожа на EBITDA на акцию и не является фактором в изменении дебиторской задолженности и запасов. Следовательно, оно не может быть таким же хорошим показателем, как EPS операционных денежных потоков, но лучше в некоторых случаях, чем другие формы EPS.

Таким образом, используется много типов EPS и инвесторы должны знать, что цифры EPS, которые они видят, представляют и определять, являются ли они хорошим представлениемприбыли  компании.Акция может выглядеть очень ценной, потому что имеет низкий P / E, но это соотношение может быть основано на предположениях, с которыми вы не могли бы согласитьсяпри дальнейшем исследовании.

 

1.2. Как оценивать качество EPS

 

Манипуляции прибылью на акцию (EPS) может быть вторая древнейшая профессия, но есть довольно простой способ для инвесторов, чтобы защитить себя. Высококачественное EPS означает, что такое число это относительно истинное представление о том, что компания на самом деле заработал (т.е. созданные денежные средства). Но в то время как цифры EPS обрезаютсяпутем многих бухгалтерских уловок, не полностью устраняется риск, что финансовая отчетность искажена. В то время, как становится все труднее манипулировать отчетом о движении денежных потоков, это все еще может происходить.Некачественное число EPS не точно изображает то, что компания заработала. GAAP EPS (прибыль,декларируемая в соответствии с GAAP) может удовлетворять букве закона, но не может по-настоящему отражать прибыль компании. Иногда требования GAAP могутявляться причиной этого несоответствия; иногда это происходит из-за выбора, сделанного руководством. В любом случае, отчетная цифра, которая не отображает реальнуюприбыль компании, можетпривести инвесторов к принятию плохих инвестиционных решений.Лучший способ оценить качество EPS– сравнить операционный денежный поток на акцию с отчетнымEPS. Хотя этот расчет легко сделать, требуемая информация часто не предоставляется до месяца после объявления результатов, когда компания подает данные своего 10-K или 10-Q в SEC.Чтобы определить качество прибыли, инвесторы могут полагаться на операционный денежный поток. Компания может показать положительную прибыль в отчете о прибылях и убытках, в то же время, имея отрицательный денежный поток. Это не очень хорошая ситуация, чтобы она была в течение длительного времени, так как это означает, что компания должна занять деньги, чтобы продолжать работать. И в какой-то момент банк прекратит кредитование и захочет погашения долга. Отрицательный денежный поток также указывает, что существует фундаментальная операционная проблема: либо запасы не продаютсялибо дебиторская задолженность не возвращается. «Деньги – это король» является одним из немногих реальных прописных истин на Уолл-стрит, и компании, которые не генерируют денежные средства долго не продержатся. Хотите доказательств? Только посмотрите, как многие из доткомвских (dotcom ,т.е. интернет компании) чудес выжило!

Если операционный денежный поток на акцию (операционный денежный поток делится на количество акций, используемых для расчета EPS) больше, чем отчетный EPS, показатель прибылина акцию высокого качества, потому что компания генерирует больше денег, чем сообщается в отчете о прибылях и убытках. Отчетная (GAAP) прибыль, поэтому, занижает доходность компании.

Если операционный денежный поток на акциюменьше, чем отчетный EPS, это означает, что компания генерирует меньше денег, чем это представлено в отчетном EPS. В этом случае, EPS низкого качества, потому что она не отражает негативные операционные результаты компании и завышает каковы истинные (наличные) операционные результаты.

Пример

Давайте предположим, что BehemothSoftware (BS для краткости) сообщила, что ее GAAP EPS составил $ 1. Предположим, что это число было выведено GAAP и что менеджмент не фальсифицировал свои данные. И далее предположим, что это число указывает на впечатляющие темпы роста в 20%. Набольшинстверынков, инвесторыбудутпокупатьэтиакции.Тем не менее, если операционный денежный поток BS на акцию был быминус 50 центов, это означало бы, что компания действительно потеряла 50 центов наличными за акцию противотчетного $ 1. Это означает, что существует разрыв в размере $ 1,50 между GAAP EPS и фактических денегна акцию генерируемых операционной деятельностью. Красный флаг должен предупредить инвесторов, что они должны делать больше исследований, чтобы определить причину и продолжительность дефицита.Отрицательный денежный поток (-50 центовна акцию)  должен быть профинансированкаким-либо способом, таким как заимствование из банка, выпуск акций или продажа активов. Эти мероприятия будут отражены в другом разделе отчета о движении денежных средств.Если бы операционный денежный поток BS на акцию составил $ 1,50, это означало бы, что отчетныйEPS высокого качества, потому что реальные деньги,которые генерируетBSна 50 центов больше, чем сообщалось в соответствии с цифрой GAAP. Компания, которая может последовательно генерировать растущий операционный денежный поток, который больше, чем прибыль по GAAP может быть редкостью, но это, как правило, очень хорошие инвестиции.

Поскольку отрицательный денежный поток может быть не обязательно нелегитимным, инвесторы должны проанализировать тенденциюкакотчетного EPS,так и операционного денежного потока на акцию (или чистого дохода и операционных денежных потоков) в отношении отраслевых тенденций. Вполне возможно, что целая индустрия может генерировать отрицательный операционный денежный поток вследствие циклических причин. Операционные денежные потоки могут быть отрицательными также из-за необходимости компании инвестировать в маркетинг, информационные системы и R & D. В этих случаях, компания жертвует краткосрочнойдоходностью для долгосрочного роста.

Оценка тенденций также поможет вам определить наихудший сценарий, который возникает, когда компаниясообщает все более и более отрицательный операционный денежный поток и увеличенныйGAAPEPS. Как уже говорилось выше, могут быть законные причины этого расхождения (экономические циклы,необходимость инвестировать в будущийрост), но если компания хочет выжить, расхождение не может продолжаться долго. Появление растущегоGAAPEPS, хотя компания фактически теряет деньги, может ввести в заблуждение инвесторов. Именно поэтому инвесторы должны оценить законность растущего GAAP, анализируя тенденции в уровняхзадолженности, коэффициент покрытия процентов, днипросроченных продаж и оборот запасов.
Без сомнения, на Уолл-стритправятденьги, и компании, которые генерируют растущий операционный денежный потока на акцию,являются лучшими инвестициями, чем компании с увеличенным ростом GAAP EPS и негативным операционным денежным потоком на акцию. Идеальная ситуация возникает, когда операционный денежный поток на акцию превышает GAAP EPS. Худшая ситуация возникает, когда компания постоянно использует наличные деньги (вызывая отрицательный операционный денежный поток), показывает положительные GAAP EPS. К счастью,инвесторам относительно легко оценить ситуацию.

 

  1. Коэффициент P/E

Коэффициент P/E – это отношение рыночной стоимости акции к прибыли на акцию:

P/E  = Рыночная стоимость акции (Р)
Прибыль на акцию (EPS)

 

Большую часть времени  P / E рассчитывается с использованием EPS за последние четыре  квартала. Это также известно как конечный (trailing) P/E. Тем не менее, иногда цифра  EPS исходит из ожидаемой прибыли в течение следующих четырех кварталов. Это известно как ведущий(leading) или прогнозируемый  (projected)  P / E. Третий вариант, который также иногда рассматривается, использует EPS последних двух кварталов и оценивает ближайшие два квартала.Разница между этими вариантами не значительная. Но важно понимать, что в первом расчете, вы используете реальные исторические данные. Два других расчета основаны на оценках аналитиков, которые не всегда идеальны, или точны.Компании, которые не являются прибыльными и, следовательно, имеют отрицательный EPS, представляют собой вызов, когда дело доходит до расчета их P / E. Существуют разные мнения о том, как иметь с этим дело. Некоторые говорят, что существует отрицательныйP / E, другие оценивают P / E как 0, в то время как наиболее просто сказать P / E не существует.Исторически сложилось, что среднее отношение P / E на рынке составляет значение около 15-25. Оно значительно колеблется в зависимости от экономических условий. P / E может также широко варьироваться между различными компаниями и отраслями.Теоретически, P / E акции говорит нам, сколько инвесторы готовы платить за доллар прибыли по этой акции. По этой причине его называют «множителем» акции. Иными словами, соотношение P / E равное 20 предполагает, что инвесторы готовы платить $ 20 за каждый $ 1 прибыли, которую компания генерирует. Тем не менее, это слишком упрощенный способ оценки P / E, поскольку он не учитывает перспективы роста компании.Хотя цифра EPS в P / E, как правило, основана на прибыли за последние четыре квартала , P / E является большим, чем мера прошлой деятельности компании. Он также принимает во внимание ожидания рынка по поводу роста компании. Помните, цены на акции отражают то, сколько, по мнению инвесторов, компания будет стоить. Будущий рост уже учтен в цене акции. В результате, лучшим способом интерпретации соотношение P / E является отражение оптимизма рынка относительно перспектив роста компании.Если у компании  показатель P / E выше, чем в среднем по рынку или в отрасли, это означает, что рынок ожидает большие успехи в течение ближайших нескольких месяцев или лет. Компании с высоким P / E в конечном итоге придется дожить до высокого рейтинга, существенно увеличивая свои прибыли, или цене акции придётся упасть.Хорошим примером является Microsoft. Несколько лет назад, когда она росла не по дням, а по часам, ее отношение P / E было более 100. Сегодня Microsoft является одной из крупнейших компаний в мире, такимобразом,ее доходы и прибыль не могут поддерживать такой же рост, как и раньше. В результатеее P / E упал до 43 в июне 2002 г. Это уменьшение коэффициента P / E является обычным явлением, поскольку стартапы с высоким уровнем роста укрепляют репутацию и превращаюткомпанию в голубые фишки.Соотношение P / E является гораздо лучшим индикатором стоимости акции, чем одна рыночная цена. Например, при прочих равных условиях, акция стоимостью $ 10 со значением P / E равным 75 является гораздо более «дорогой», чем акция стоимостью $ 100 с P / E равным 20. Потому что, как говорится, есть пределы этой формы анализа — вы не можете просто сравнить P / E двух разных компаний, чтобы определить, какая цена лучше.Трудно определить, данный P/E – высокий или низкий, не принимая во внимание два главных фактора:

1.Темпы роста компании — Как быстро компания росла в прошлом до настоящего момента, и эти темпы, как ожидается, увеличатся, или, по крайней мере, будут на прежнем уровне в будущем? Что-то не так, если компания выросла только на 5% в прошлом и все еще имеет стратосферный P / E. Если прогнозируемые темпы роста не оправдывают P / E, то акция может быть переоценена. В этой ситуации, все, что вам нужно сделать, это вычислить P / E, используя прогнозируемый EPS.

  1. Промышленность — Нужно только сравнить компании, принадлежат ли они одной и той же отрасли. Например, утилиты, как правило, имеют низкие мультипликаторы(P / E), потому что они показывают низкий рост, стабильные отрасли. В отличие от этого, технологическая промышленность характеризуется феноменальными темпами роста и постоянного изменения. Сравнивая технологическую компанию сутилитарной бесполезно. Вы должны сравнить компании с высокими темпами роста с другимитолько из той же отрасли, или со средним показателем по отрасли. Вы можете найти соотношение P / E по отраслям на Yahoo! Finance( http://biz.yahoo.com/p/industries.html )

До сих пор мы узнали, что в определенных обстоятельствах,соотношение P / E может помочь нам определить, является ли компания пере- или недооцененной. Но анализ P / E справедлив только при определенных обстоятельствах, и он имеет свои подводные камни. Некоторые факторы, которые могут подорвать полезность P / E,включают:

Учет

Прибыль является цифрой учета, которая включает не денежные статьи. Кроме того, принципы определения прибыли регулируются правилами бухгалтерского учета (Общепринятые принципы бухгалтерского учета (GAAP)), которые изменяются со временем и различны в каждой стране. Ситуация усложняется тем, что EPS могут быть закручены, заткнуты и втиснуты в различных цифры в зависимости от того, как вы делаете документы. Результатом является то, что мы часто не знаем, сравниваем ли  мы одни и те же цифры, или яблоки с апельсинами.

Инфляция

В периоды высокой инфляции, запасы и амортизационные расходы, как правило, занижены, так как затраты замещения товаров и оборудования повышаются с общим уровнем цен. Таким образом, соотношение P / E, как правило, ниже, во времена высокой инфляции, потому что рынок видит прибыль как искусственно завышенную. Как и во всех соотношениях, более ценным является наблюдение за P / E в течение долгого времени, чтобы определить тенденцию. Инфляция делает это трудным, так как прошлая информация менее полезна сегодня.

Много интерпретаций

Низкий коэффициент P / E не обязательно означает, что компания недооценена. Скорее, это может означать, что рынок считает, что компания находится на пороге неприятностей в ближайшем будущем. Акции, которые идут вниз, как правило, делают это не просто так. Вполне возможно, что  компания предупредила, что прибыль будет ниже, чем ожидалось. Это не будет отражено в trailing P / E, пока прибыль фактически не опубликована, в течение этого времени компания может выглядеть недооцененной.

Распространенной ошибкой среди начинающих инвесторов является короткая продажа акций, поскольку они имеют высокий P/E . Вы можете попасть в большие неприятности по оценке акций с использованием только простых индикаторов, таких как  соотношение P/E. Хотя высокий коэффициент P / E может означать, что акция переоценена, нет никакой гарантии, что она опустится вниз в ближайшее время. С другой стороны, даже если  акция недооценена, могут уйти годы, пока рынок оценит ее как следует.

Анализ ценной бумаги требует гораздо больше, чем понимание нескольких коэффициентов. В то время как P / E является одной из частей головоломки, это определенно не панацея.

 

  1. Коэффициент PEG

Соотношение ценыакции к прибыли на акцию,деленное на темп роста прибыли в течение определенного периода времени:

 

PEG   = P/E  
Рост прибыли (Growth)

 

Оно используется для определения стоимости акции, принимаяво внимание рост прибыли компании, и, как полагают, обеспечивает более полную картину, чем соотношение P / E. В то время как высокий коэффициент P / E может сделать так,чтобы акция выглядела удачнойинвестицией,соотношение PEG, учитывающеетемп роста компании, может рассказать другую историю. Чем ниже коэффициент PEG, тем больше акция может быть недооцененной, учитывая рост ее прибыли.Отношение PEG, которое указывает на завышенную или заниженную цену акции зависит от отрасли и типа компании, хотя широко распространенное  правило гласит, что желаемое соотношение PEG – менее единицы. Кроме того, точность соотношения PEG зависит от используемых исходных данных. Использование исторических темпов роста, например, может обеспечить неточное соотношение PEG, если будущие темпы роста, как ожидается, будут отклоняться от исторических темпов роста. Чтобы различать методы расчета, использующие будущий рост и исторический рост, иногда используются термины «ожидаемый (forward) PEG » и «конечый (trailing) PEG».Отношение цена акции / прибыль к росту (PEG) возможно не первый показатель, который попадает на ум, когда обсуждается или анализируется та или иная акция, но большинство согласится, что отношение PEG дает более полную картину оценки акции, чем просто изолированное рассмотрение отношенияцены к прибыли (P / E). Обычные акции зависимы от будущей прибыли. Темп, с которым компания будет увеличивать свои доходы в будущем, является одним из крупнейших факторов в определении внутренней стоимости акций. Этот темп будущего роста представляет ежедневные рыночные цены на фондовых рынках по всему миру.Соотношение P / E показывает нам, сколько акции стоят, по сравнению с прошлой прибылью. Большинство использует 12-месячную конечную прибыль для расчета нижней части соотношения P / E. Выводы могут быть сделаны, глядя на  отношение P / E,например такие, высокий P / E представляет растущиеакции, в то время как низкийP / E выделяет недооцененные акции.

ПримерРасчет PEG

Давайте посмотрим на две гипотетическиеакции, чтобы понять, как рассчитывается коэффициент PEG:

  1. ABC Industries имеет P / E = 20. Консенсус всех аналитиков — ожидаемый рост прибыли ABC в течение следующих пяти лет равен 12%.

PEG (ABCIndustries) =20/12 = 1,66

  1. XYZ Micro является молодой компанией с Р / Е = 30. Аналитики сделали вывод, что ожидаемый рост прибыли XYZ в течение следующих пяти лет равен 40%.

PEG (XYZMicro) = 30/40 = 0,75

 

Используя примеры выше, соотношение PEG говорит нам, что цена акций ABCIndustries выше, чем рост ее прибыли. Это означает, что если компания не будет расти более быстрыми темпами, цена акций будет снижаться. Соотношение PEGXYZMicro = 0,75 говорит нам, что акции компании недооценены, а это значит, что она торгуется в соответствии с темпами роста и цена на акции будет расти.Теория акций предполагает, что фондовый рынок должен определить коэффициент PEG равный единице каждой акции. Это будет представлять теоретическое равновесие между рыночной стоимостью акции и  ожидаемым ростом прибыли. Например, акция с прибылью, кратной 20 и 20%-м ожидаемым ростом прибыли будет иметь соотношение PEG равное единице.

Соотношение PEG со значением более единицы позволяет сделатьодно из следующих предположений:

  • Рыночное ожидание роста выше, чем консенсус прогнозаналитиков.
  • Акция в настоящее время переоценена из-за повышенного спроса на нее.

Соотношение PEG со значением менее единицы позволяет сделать одно из следующих предположений:

  • Рынки недооценивают рост и акция недооценена.
  • Консенсус прогноз аналитиков в настоящее время является слишком низким.

Интересной особенностью соотношения PEG является то, что, принося  будущий рост ожиданий в смесь, мы можем сравнить относительные оценки различных отраслей промышленности, которые могут иметь очень разные преобладающие отношения P / E. Это упрощает сравнение различных отраслей промышленности, которые, как правило, имеют свои собственные исторические диапазоны P / E. Например, давайте сравним относительную оценку акции биотехнологической компании с акцией интегрированной нефтяной компании:

Акциябиотехнологической компании ABC
-ТекущийP/E: 35
-Ожидаемый роств течение следующих пяти лет: 25%
-PEG: 35/25, или 1.40
Акциянефтяной компании XYZ
-ТекущийP/E: 16
— Ожидаемый рост в течение следующих пяти лет: 15%
-PEG: 16/15, или 1.07

 

Даже если эти две фиктивные компании имеют очень разные оценки и темпы роста, соотношение PEG позволяет сделать сравнение яблок с яблоками относительных оценок. Что имеется в виду под относительной оценкой? Это математический способ постановки вопроса: конкретная акция или вся отрасль является более или менее дорогостоящей, чем индекс обширного рынка, такой как S & P 500 или Nasdaq.

Таким образом, если S & P 500 в настоящее время имеет соотношение  P/E равное 16 (по конечной прибыли, trailing EPS), и средняя оценка аналитиков будущего роста прибыли S & P 500 составляет 12% в течение следующих пяти лет, соотношение P/E S & P 500 будет (16/12), или 1,33.

Любой пункт данных или показатель, который использует основные предположения, может быть открыт для интерпретации. Это делает отношение PEG более текущей переменной и тем, что лучше всего использовать в диапазонах, отличных от абсолютных. Причина, почему оценка темпов роста за пять лет, является скорее более нормой, чем оценка на один год вперед, это помочь сгладить волатильность, которая обычно присуща корпоративной прибыли вследствиеэкономического цикла и других макроэкономических факторов. Кроме того, если компаниянезначительно освещается аналитиками, информативные оценки перспектив можно найти с трудом.Предприимчивый инвестор,возможно, захочет поэкспериментировать с расчетом коэффициентов PEG через ряд сценариев прибыли на основе имеющихся данных и своих собственных выводов. Соотношение PEG лучше всего подходит для акций с небольшой или отсутствием дивидендной доходности. Потому что отношение PEG не включает доход, полученный инвестором в представлении оценки, показатель может дать несправедливо неточные результаты для акций, которые платят высокие дивиденды.

Рассмотрим сценарий энергетической утилитарной компании, которая имеет небольшой потенциал для роста прибыли. По оценке аналитиков рост прибыли в лучшем случае может составлять пять процентов, но есть солидный денежный поток последовательного дохода на протяжении нескольких лет. Теперь компания в основном возвращает денежные средства акционерам. Дивидендная доходность составляет пять процентов. Если компания имеет отношение P / E равное12, низкий прогнозируемый рост даст соотношение PEG следующее: 12/5 или 2,50.Инвестор, бросив беглый взгляд, может легко заключить, что это переоцененная акция. Высокая доходность и низкий P / E сделаютакцию привлекательнойдля консервативного инвестора, ориентированного на создание дохода. Будьте уверены, чтобы включить дивидендную доходность в общий анализ. Один трюк модифицировать PEG — этодобавление дивидендной доходностикоцениваемомутемпу роста при расчетах. Чтобы дать содержательную интерпретацию оценки компании, взгляните на следующий пример.

ПримерДобавление дивидендной доходности к расчету PEG

Эта энергетическая утилитарная компания, по оценкам, имеет темпы роста около 5 %, дивидендную доходность — 5 % и соотношение  P/E равное 12. Для того чтобы принять дивидендную доходность в расчет, вы можете вычислить PEG, следующим образом:

PEG =P/E / (Оцениваемый рост + Дивидендная доходность) = (12 / (5 +5)) = 1

 

Тщательное и вдумчивое исследованиефондового рынка должно включать в себя четкое понимание бизнес-операций и финансовых показателей соответствующей компании. Это включает в себя знание того, какие факторы аналитики используют, чтобы придумать свои оценки темпов роста, и какие риски существуют в отношении будущего роста и собственные прогнозы компании на долгосрочныедоходы акционеров.

Инвесторы должны всегда иметь в виду, что рынок в краткосрочной перспективе, может быть чем угодно, за исключением рационального и эффективного. В то же время  акции с долгим обращением могут постоянно направляться к их естественномуPEGравному единице, краткосрочные страхи или жадность на рынках могут поставить основные вещи на второй план.

При последовательном и постоянномиспользовании, соотношение PEGявляется важным инструментом, который улучшает измерение коэффициента P / E, позволяет сравнивать между различными отраслями и всегда помогает в поисках значения.

Еще немного о P / E и PEG

Доходность Прибыли

Лучшим способом понять значение коэффициента P / E является переворот его с ног на голову. Если вы разделите прибыль на цену (E / P), вы получите обратное соотношение P/E, которое называется доходностью прибыли. Она говорит инвестору, какой доход (на одну акцию) владелец акции заработал за последние 12 месяцев, исходя из текущей цены акции. Помните, что прибыль, независимо от того, выплачивается ли она в виде дивидендов или сохраняется компанией для реинвестирования в возможности последующего роста, по-прежнему принадлежит акционерам. Акционеры надеются, что эта прибыль будет расти в будущем, но нет никакого способа, чтобы предсказать, что этот рост будет.

Доходность прибыли Vs Доходность облигаций

Инвесторы имеют широкий спектр инвестиционных возможностей в своем распоряжении в любое время. Для целей данного обсуждения, давайте предположим, что выбор ограничен акциями или облигациями. Прямые облигации, будь то государственные или негосударственные, выплачивают гарантированную фиксированную ставку дохода в течение некоторого периода времени, а также гарантированный возврат первоначальных инвестиций в конце этого фиксированного периода. Доходность прибыли акции не является ни гарантированной, ни определенной периодом времени. Тем не менее, прибыль может расти, в то время как доходность облигаций остается неизменной. Как сравнить эти два инструмента? Каковы основные факторы необходимо рассмотреть?

Темпы роста, предсказуемость и ставки фиксированного дохода

Ключевыми факторами, которые необходимо учитывать, являются: темпы роста, предсказуемость прибыли и текущие ставки фиксированного дохода. Давайте предположим, что у вас есть $ 10000, для  инвестирования и что пятилетние казначейские облигации правительства Соединенных Штатов имеют доходность 4%. Если вы инвестируете в эти облигации, вы можете заработать процент в размере $400 в год (4% от $10 000) и кумулятивный доход $ 2000 в течение пяти лет. Через пять лет вы получите $ 10 000 инвестиций обратно, после погашения облигаций. Совокупный доход за пятилетний период равен 20% ($ 2000 / $ 10000).

 

Пример — Расчет P/E акции

Теперь, давайте предположим, что вы покупаете акции XYZ Corp по цене $40 за акцию, и что XYZ имела прибыль в течение последних 12 месяцев $2 на акцию. Соотношение P / E акции XYZ равно 20 ($40 / $2). Доходность прибыли XYZ составляет 5% ($2 / $40). В течение следующих пяти лет, прибыль XYZ, как ожидается, вырастет на 10% в год. Давайте далее предположим, что этот рост прибыли на 100% предсказуем. Другими словами, прибыль гарантированно вырастет на 10% в год — ни больше, ни меньше. Какое соотношение P / E должна иметь XYZ, чтобы сделать ее равной инвестиционной возможностью пятилетним казначейским облигации с доходностью 4%?

Используя  калькулятор текущая стоимость / будущая  стоимость, мы можем определить математическое значение XYZ. Чтобы сделать это, мы берем совокупную доходность облигации 20% в течение следующих пяти лет, и вводим ее как будущую стоимость (FV). Вводим «0» как текущую стоимость (PV). Вводим «5», как количество периодов (n). Вводим «10»  как годовуюпроцентнную ставка (i). Теперь, используя параметр начального периода (BGN), рассчитываем сумму (PMT). Ответ будет –  -2,98. Возьмем результат положительным, т.е. сопоставимая доходность прибыли будет 2,98%. Если мы разделим 1 на 2,98% (0,0298), мы получим, что P / E должен быть равен 33,56. Поскольку, текущая прибыль на акцию равна $2, цена акций должна составлять $67,12 ($2 х 33,56). Доходность прибыли  равна 2,98% ($2 / $67,12).Если мы инвестируем наши $10000  в акции XYZ по этой цене, мы купим 149 акций. В течение одного года, прибыль на акцию должна вырасти на 10%, с $2 на акцию до $2,20 на акцию. Наш доход будет примерно  равен $328 (149 акций х $2,20 на акцию). Через два года, доход от наших инвестиций увеличится еще на 10% примерно до $ 360 за акцию. Через три года доход будет составлять $396, а затем на четвертый год – $436 и, наконец, пятый год –  $480. Если вы сложите их вместе, вы получите совокупный доход $2000 — такой же, как вы бы получили от казначейских облигаций. Владелец акции получит эти $ 2000 в виде дивидендов или прироста стоимости акций или обоих. (Примечание: для простоты мы игнорируем стоимость денег во времени и рассмотрение получения денежных средств до истечения пятилетнего периода  для казначейской облигации, в отличие от акции).

Какой будет P / E, если рост прибыли XYZ прогнозируется на уровне 20% в год? Ответ будет 44,64 и цена акции должна составлять $89,28. Доходность прибыли  будет 2,24%. Прибыль на ваши $10000 (112 акций) инвестиций составит $269, $323, $387, $464 и $557 и в общей сложности  — $ 2000. Кажется, интуитивно, что акция с большим прогнозным ростом прибыли, будет торговаться с более высоким P / E.

В приведенном выше примере, P / E XYZ выросс 33,56 до 44,64, когда ожидания прибыли увеличились с 10 до 20%. А что насчет PEG? При 10%, PEG будет 3,36 (33,56 / 10). При 20%, PEG будет 2,23 (44,64 / 20). При прочих равных условиях, PEG компаний с более высоким ростом, как правило, быть ниже, чем PEG более медленно растущих компаний, даже если Р / Е может быть выше.

В реальной жизни прибыль не является совершенно предсказуемой, так что вы должны подогнать вашу необходимую доходность от гарантированной доходности облигаций, чтобы компенсировать этот недостаток предсказуемости. Сумма такого регулирования является чисто субъективной и постоянно колеблется вследствие изменения экономических условий. При анализе конкретной акции, вы должны рассмотреть, насколько предсказуемым, был рост прибыли компании в прошлом, а также возможные прерывания роста в дальнейшем.

В приведенном выше примере, цена акций XYZ составляет $ 40 за акцию. Причина того, что она торгуется за $40, вероятно, вращается вокруг неопределенности в отношении предсказуемости ожидаемого роста прибыли. В результате, рынок, на основе совокупной субъективной точки зрения тысяч инвесторов, вложил более высокое требование дохода. Если XYZ действительно покажет рост прибыли на 10% в течение последующих пяти лет, инвестор, покупающий акцию за $40, будет хорошо вознагражден, так как поток доходов на $10000  (250 акций) составит $500, $550, $605, $ 665 и $732 в общей сложности $3052, а не $ 2000. Возможность такого дополнительного дохода компенсирует принимаемый инвестором риск того, что ожидаемый темп роста прибыли в 10% может не материализоваться.

Несмотря на субъективные переменные оценки риска, соотношения P / E и PEG действительно имеют математическое обоснование. Во-первых, эти соотношения основаны на теории доходности прибыли, которая тесно связана с текущими фиксированными ставками доходности. При повышении процентных ставок, соотношения P / E будут иметь тенденцию к снижению, потому что они обратно пропорциональны и доходность прибыли (E / P) должна подняться, чтобы компания была конкурентоспособной. Когда ставки падают, отношения P / E имеют тенденцию к росту в среднем и доходности прибыли падают.

 

По материалам сайта:http://www.investopedia.com

 

[1]10-Q — подробный отчет о деятельности компании, который должен быть представлен ежеквартально всеми публичными компаниями в Комиссию по ценным бумагам и биржам(SEC). Отчет 10-К  включает полное описание финансовой деятельности компании за отчетный финансовый год и полное изложение рисков, правовых описаний, корпоративных соглашений, функционирования рынка, а иногда он содержит информацию, которая не была обнародована.

 

[2]GAAP (GENERALLY ACCEPTED ACCOUNTING PRINCIPLES) — общепринятыепринципыбухгалтерскогоучета. Общий набор принципов бухгалтерского учета, стандартов и процедур, которые компании используют для составления своей финансовой отчетности. GAAP  — это сочетание узаконенных стандартов (установленных советами по политике) и просто общепринятых способов записи и предоставления бухгалтерской информации.

 

[3]EBITDA(EarningsBeforeInterest, Taxes, DepreciationandAmortization) — прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Индикатор финансовой деятельности компании, который рассчитывается следующим образом:

 

EBITDA = Доход – Расходы (исключая проценты, налоги, износ и амортизацию)

 

EBITDA, по существу, это чистая прибыль с процентами, налогами, износом и амортизацией добавленными к ней. Она может быть использована для анализа и сравнения рентабельности между компаниями и отраслями, потому что она устраняет последствия финансовых и бухгалтерских решений.